本文开首：期间商学院 作家：陈澈911sss

开首|期间投研

作家|陈澈

裁剪|郑少娜

老本市集波涛倾盆，募投扩产非盲目逐流之戏。

2024年以来，由于雨季天气影响、行业市集环境变化、客户需求不足预期等要素，何氏眼科（301103.SZ）、康辰药业（603590.SH）、明志科技（688355.SH）、多瑞医药（301075.SZ）、立方制药（003020.SZ）、恒宇信通（300965.SZ）等多家A股企业的募投扩产风光公告延期完成。

过往案例警钟长鸣，少壮登场是否会步前东谈主后尘？2024年10月29日，一家勤勉通过上市募资扩产的IPO企业注册奏凯，行将登陆A股市集。期间投研发现，2024年上半年，钧崴电子科技股份有限公司（下称“钧崴电子”）的两大中枢家具产能均尚有闲置，具体来看，电力熔断器的产能应用率仅为60%，而电流感测精密电阻在产能应用率为80%的情况下，其仍策画翻倍扩产。

达产后，钧崴电子称两大募投风光可终了年净利润2.08亿元，但其2023年净利润较2021年已下滑，仅为0.9亿元。同期2022年、2023年扣非归母净利润已融合两年下滑。钧崴电子的功绩承诺似乎显得过于乐不雅。此外，在落实函中，深交所也重心热心其期后功绩成长性，质疑其是否存在功绩抓续下滑的风险。

12月17日、20日，就募投风光扩产合感性、功绩下滑风险等问题，期间投研向钧崴电子发函并致电推敲，但终结发稿，对方仍未回话。

约略召募资金拟用于扩产，风光达产效益策画翻1.3倍

笔据招股书，钧崴电子主要从事电流感测精密电阻及熔断器的假想、研发、制造和销售，主营业务收入来自电流感测精密电阻、熔断器和其他营收。其中，2024年上半年，电流感测精密电阻、熔断器的营收占比离别为62.22%、22.04%。

本次IPO911sss，钧崴电子瞻望募资11.27亿元，其中，电流感测精密电阻分娩风光拟过问7.71亿元，年产电力熔断器2300万颗风光拟过问1.53亿元，这两大风光拟过问金额占总召募资金的80.41%。

笔据募投风光的策画，电流感测精密电阻分娩风光建成后，将新增CSR电阻产能60亿颗/年，新增MSH电阻产能24亿颗/年，新增MSH分流器产能0.5亿颗/年，统统新增84.5亿颗/年。

而钧崴电子在2023年12月19日更新的第一轮问询函回话文献中线路，其电流感测精密电阻的现存产能为43.2亿颗。也即是说，该风光达产后产能瞻望将翻倍。

2021—2024年上半年，钧崴电子电流感测精密电阻的产能应用率离别为84.94%、64.54%、70.91%、80.41%。合座产能安详，2024年上半年其产能应用率较2021年略有下滑，未出现满产或超负荷的情况。同期，该公司电流感测精密电阻的产销率离别为82.01%、98.43%、99.04%、91.14%，本年上半年出现下滑。

至于电力熔断器年产2300万颗风光，钧崴电子并未线路现存产能数据。可作对比的是，其同业可比公司中熔电气（301031.SZ）在2023年IPO募投风光中，也策画了电力熔断器的扩产策画，瞻望扩产1668.81万颗/年。值得端庄的是，以2023年收入限度算，中熔电气终了营收10.6亿元，而钧崴电子的营收则为5.64亿元。

同期，2021—2024年上半年，钧崴电子电力熔断器的产能应用率离别为65.62%、37.40%、52.62%、60.50%，弥远不足七成。在营收限度仅为中熔电气的一半，且产能应用率存在闲置的情况下，钧崴电子仍策画扩产超中熔电气600万颗/年，是否略显冒进？

从市集竞争力来看，笔据钧崴电子第一轮问询函的回话文献，2022年，其在电流感测精密电阻的市集份额为7.72%。而国巨（2327.TW）、乾坤科技股份有限公司、大毅（2478.TW）的市集份额离别为26.23%、10.72%、9.88%，仅这三大企业的市集份额就已占据了行业的一半。

2020—2022年，钧崴电子在宇宙的电力熔断器市集份额离别为1.23%、1.45%、1.05%，均较低，且2022年市集份额存不才滑的情况。钧崴电子自己竞争力是否实足支抓其消化达产后的产能，现在来看如故个疑问。

针对两大风光达产后的收益，钧崴电子也显得信心完全。笔据钧崴电子的测算，上述两个募投风光达产年（瞻望为2027年）将统统终了净利润2.08亿元。而2023年，其净利润仅为0.9亿元。同期，2022—2023年，钧崴电子的扣非归母净利润已融合两年出现下滑。以此来看，钧崴电子对两大风光达产后的效益似乎过于乐不雅。

深交所重心热心期后功绩成长性，敷陈期内客户数目出现腰斩

事实上，深交所也对钧崴电子异日的功绩成长性屡次追问。

钧崴电子称，其异日的业务增长主要集结在既有客户的增量部分、国内手机品牌厂商的需求放量以及新业务鸿沟头部客户的开发三个部分。

在终末一轮问询的落实函中，深交所条目钧崴电子衔尾下流行业需求、行业竞争情况、在手订单、客户拓展及拓展发扬等情况，分析功绩成长性，是否存在功绩抓续下滑的风险。

在客户拓展方面，笔据钧崴电子的回话函，2020—2023年上半年，钧崴电子终了销售收入的客户数目（包括直销和经销）离别为432家、350家、233家、210家。可见，其客户数目呈现抓续下滑的态势，2022年比2020年减少了约200家，出现腰斩。

由于客户订立契约金额对功绩的影响具有滞后性，钧崴电子最新的在手订单情况则显得尤为重要。笔据其最新的落实函回话文献数据，终结2023年12月22日，其在手订单及客户的采购出库策画金额统统仅为2.01亿元，不足2023年营收的一半。

同期，钧崴电子对直销大客户的开发也存在波动。钧崴电子的客户中，来自直销客户的收入占比约七成，来自经销客户的收入占比约三成。2020—2023年上半年，直销客户中，销售额在1000万元以上的直销客户数目离别为6家、10家、13家和4家；销售额在500万～1000万元的直销客户数目离别为14家、11家、10家和5家。

不才游行业需求方面，在招股书中，钧崴电子称其家具应用鸿沟主要为智高手机、条记本电脑、平板电脑、移动电源、家用电器、电动器具等。其称，频年来，智高手机、条记本电脑鸿沟，因用户渗入率趋于饱和，导致家具出货量速率放缓。2022年下半年和2023年上半年，受宇宙宏不雅经济下行、奢华者购买才智着落的影响，奢华电子下流市集需求呈现阶段性下滑趋势。

而2024年以后，奢华电子的市集需求仍难以详情是否“回暖”。

在气馁层面，笔据集邦照看最新的市集调研，瞻望到2025年宇宙手机面板出货量将出现微幅着落，降幅为1.7%。此外，群智照看发布的敷陈流露，2024年上半年宇宙平板电脑面板市集出货量为1.26亿片，同比着落2.7%；笔据IDC发布的《2025年中国PC流露器市集十大洞悉》预测，2025年PC流露器市集会座出货量同比着落 0.2%。

而在积极层面，笔据中研普华的数据，2023年中国奢华电子市集限度约为19201亿元，2024年瞻望为19772亿元，同比微增2.97%。背后的原因则是“以旧换新”等策略的出台和践诺，促进了奢华电子市集的回升。

详细各大机构的数据终结，现在市集关于奢华电子市集需求是否回暖仍存在争议。即使从乐不雅层面臆测，在市集有所回暖的情况下，钧崴电子的翻倍扩产与市集微增的情况也存在差距，达产后产能消化或如故个难过。此外，钧崴电子承诺，达产后净利润将增至2023年的2.3倍，这一方针是否能终了，现在尚难以预测。

（全文2608字）

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